• 장기간 중국 출장을 다녀 온 관계로 업데이트가 늦었습니다.

지금까지 신재생에너지 투자의 재무검토에 대해서 포스팅한 내용은 프로젝트의 수익률을 가지고 살펴보았기 때문에, 실제 투자자의 수익률을 단번에 알아보기에는 어려움이 있었다. 특히 NPV나 IRR에서 투자 금액이 전체 프로젝트 금액을 기반으로 하였기 때문에 수익률이 낮게 나타나서 투자 수익률이 낮게 평가되어서, 실제 투자자는 얼마나 수익을 얻을 수 있는지를 확인해 보도록 한다.

1. 투자자의 수익 구조

투자자가 프로젝트에 투자하는 방식은 크게 두가지로 나눌 수 있다. 첫번째는 자본금을 투자하여 프로젝트의 위험과 수익을 모두 가지게 되는 방식. 두번째는 사업에 필요한 금액을 대여하여 원리금을 확보하는 방식으로 나눌 수 있다.

두번째 방식인 투자금을 대여하는 방식은 다시 순수하게 대여를 하는 방식과 우선주 주주로 참여하는 방식이 있는데, 이 두가지 방식 모두 투자금을 대여하고 원리금을 회수하는 원리는 동일하며, 단지 재무재표상에서 자본금으로 분류하는지 부채로 분류하는 지에 대한 차이이므로 이 포스팅에서는 고려하지 않는다. (CB나 BW등도 고려하지 않는다)

첫번째 경우인 투자자 입장에서 자본금으로 투자하는 방식은 투자금에 합당한 금액의 주식을 받게 되고, 신재생에너지 발전소를 운영하여 발생하는 수익을 배당금으로 받는 것이 기본적인 구조이다. 이 포스팅에서는 이렇게 주주로 참여하여 배당금을 받아 투자금과 이익을 확보하는 방식을 살펴본다.

2. 이익준비금

주주에게 신재생에너지 발전소의 이익을 나누어 주기 전에 법적으로 이익준비금을 적립하여야 한다. 이는 주주를 보호하기 위한 장치로 자본금의 1/2에 달하는 금액에 도달 할 때까지 회사내에 이익준비금을 적립하는 것을 강제하고 있다. 매년 적립하는 금액은 배당가능 금액의 1/10을 내년 적립하여 적립 누적액이 자본금의 1/2에 달하면 적립을 멈출 수 있다.

이 때문에 투자자가 주주로 참여하여 배당금을 가지고 가기 전에는 이익준립금 적립액을 제하여야 한다.

이 외에도 여러가지 준비금이나 적립금이 필요하지만, 이 포스팅에서는 이익준비금만을 고려한다.

신재생에너지 발전회사의 구조에 따라서 이익준비금 의무를 면제받을 수 있는 방법이 자본시장법 있지만, 역시 이 포스팅에서는 고려하지 않는다.

3. 배당금

주주에게 배당할 수 있는 금액을 정확하게 산출하기 위해서는 순자산액에서 자본금, 자본준비금, 이익준비금, 이익준비금 누액 등을 제외하고 산출하는 것이 정석이다. 이를 위해서는 재무제표를 모두 작성하고 특히 재무상태표까지 작성해야 하므로 이 블로그에서 설명하기에는 내용이 너무 깊어지게 되고, 엑셀 자료에서도 반복 계산 등을 사용하게 되어 이해하기 쉽지 않기 때문에 이 포스팅에서는 고려하지 않도록 한다.

이러한 정석적인 방식은 회계사에게 맞기는 것이 옳은 방식이며, 이 포스팅에서는 간단하게 프리캐쉬 플로우에서 이익준비금 적립액을 제외하고, 법인세를 제외한 금액을 배당하는 것으로 가정하여 간단하게 계산하였다.

4. 투자자 수익률

투자자 수익률 계산에 필요한 자료는 과거 포스팅에서 사용했던 엑셀자료를 그대로 사용하였다.

3가지 신재생에너지 발전사업(바이오매스, 태양광, 풍력)에 대해서 자본금을 투자한 투자자가 얻을 수 있는 수익률을 분석하였다.

전체 프로젝트 수익률에 비해서 높은 수익률을 보여주고 있는데, 이는 은행대출을 통해 만들어지는 차입금 레버리지 효과를 얻었기 때문에 높은 수익률이 나타나게 된다.

계산 내용은 각 엑셀자료의 프리 캐쉬플로우 시트를 참고하면 된다.(링크를 클릭하면 내용을 볼 수 있다)

바이오매스 투자자 수익률 엑셀파일

태양광 투자자 수익률 엑셀파일

풍력 투자자 수익률 엑셀파일

	바이오매스	태양광	풍력
총투자금	31,000,000,000	2,500,000,000	160,000,000,000
자본금	16,000,000,000	1,250,000,000	32,000,000,000
투자자 NPV	10,397,938,051	1,173,418,175	130,685,291,686
투자자 IRR	19.0%	16.1%	40.0%

각각의 프로젝트를 살펴보면, 투자자 수익률은 매우 높게 나타나는 것을 볼 수 있다. 이와 같은 결과는 차입금을 활용하여 레버리지를 하였기 때문에 전체 사업비용 대비 적은 투자금으로도 높은 수익을 올릴 수 있기 때문이다.

각 신재생에너지 발전사업의 상세한 내용 아래와 같다.

바이오매스 발전 사업

태양광 발전 사업

풍력 발전 사업

이번 내용의 엑셀파일은 위의 링크에서 에서 다운받을 수 있다.

(각 발전별 투자자 수익률)

계산치가 바뀌지 않을 경우에는 ‘F9′ 키를 눌러서 계산을 수행한다.

위 링크를 클릭하면 아래 그림과 같은 화면이 나온다.

빨간색 사각형으로 표시한 파일 이름을 클릭하면, 아래와 같은 화면이 나온다.

현재 파일 공유는 ‘보기’만 가능하기 때문에 웹에서 바로 수정이 불가능하다, 엑셀 프로그램이 깔려 있는 경우에는 빨간 사각형을 눌러 파일을 다운받아 수정 및 작업이 가능하다.

사용하는 컴퓨터에 엑셀 프로그램이 없을 경우에는 원드라이브에 가입(무료)하고 파일을 자신의 계정에 업로드하면 웹에서 수정 및 작업이 가능하다.

그 동안 바이오매스 발전소를 운영할 경우의 재무 모델을 정리해 보았다.

재무모델에서 일부 수치를 고정으로 만들어 놓아서 처음 재무모델을 보는 사람들이 혼돈할 수 있는 여지가 있었다.

기본사항 페이지에서 다음과 같은 변화를 주었다.

시설투자비용을 추가하여 시설 비용을 넣게 하였다.

감가상각비용은 시설투자비용을 20년으로 상각하는 것으로 하였다.

이번 내용의 엑셀파일은 재무예측-7.xlsx () 에서 다운받을 수 있다.

계산치가 바뀌지 않을 경우에는 ‘F9’ 키를 눌러서 계산을 수행한다.

위 링크를 클릭하면 아래 그림과 같은 화면이 나온다.

빨간색 사각형으로 표시한 파일 이름을 클릭하면, 아래와 같은 화면이 나온다.

현재 파일 공유는 ‘보기’만 가능하기 때문에 웹에서 바로 수정이 불가능하다, 엑셀 프로그램이 깔려 있는 경우에는 빨간 사각형을 눌러 파일을 다운받아 수정 및 작업이 가능하다.

사용하는 컴퓨터에 엑셀 프로그램이 없을 경우에는 원드라이브에 가입(무료)하고 파일을 자신의 계정에 업로드하면 웹에서 수정 및 작업이 가능하다.

NPV와 IRR의 이론

투자를 수행하기 위해서 일반적으로 확인하는 것이 NPV와 IRR이다.

NPV(Net Present Value: 순현재 가치)는 투자의 미래현금흐름(Future cash flow)을 정해진 할인율에 따라 현재가치(PV: Present Value)로 계산하여 투자를 통해 얻을 수 있는 가치를 추정하는 방식이다.

t=현금 흐름 기간

N=사업의 전체 기간

r=할인율

Ct=t시점의 현금흐름

수식을 말로 설명하면 전체 사업기간에서 매년 발생하는 현금흐름 1년치를 할인율의 승을 한 값으로 나누어 합한 것이 NPV이다.

IRR(Internal Rate of Return: 내부수익률)은 NPV가 0이 되는 할인율을 말한다. IRR을 통해서 투자에서 얻을 수 있는 최대 수익률을 예측할 수 있기 때문에 NPV보다 선호되어서 사용되며 이 IRR이 투자자가 얻을 수 있는 최대 수익률이라고 생각할 수 있다.

이 블로그에서는 NPV와 IRR을 계산하기 위해서 프리 캐쉬 플로우(Free Cash flow)를 활용한다. 현실에서 프리 캐쉬 플로우를 도출하는 방식은 여러가지 변형된 형태로 사용되고 있기 때문에 한가지 방식으로 확정하기 어려운 면이 있다. 작성의 편리성을 위해서 손익계산서를 바탕으로 간략하게 작성한 프리 캐쉬 플로우를 작성하였다. 자세한 내용은 엑셀 파일의 프리 캐쉬 플로우 시트에 포함되어 있다.

NPV는 엑셀에 함수로 포함되어 있는데 NPV(할인율, 현금흐름)으로 계산할 수 있으며 IRR 역시 함수로 되어 있어서 IRR(현금흐름) 으로 간단하게 계산할 수 있다. 엑셀 파일에 포함된 프리 캐쉬 플로우에는 이 계산 방법이 포함되어 있다.

예측결과

결과는 엑셀 파일에 포함되어 있다. SMP를 113.6 원 REC를 70원으로 하여 계산하면 세전NPV가 – 50,086,292,073원으로 투자를 할 경우 장기적으로 500억원의 손해를 보는 것으로 나오기 때문에 이 사업에는 투자할 가치가 없다. IRR의 경우에는 NPV를 0으로 만들 수 있는 할인율이 없기 때문에 #NUM! 라는 에러가 표시 된다.

투자를 했을 때 손해를 보는 사업을 추진할 수 없기 때문에 SMP와 REC를 상향조정하여 계산을 하여 NPV와 IRR에 대하여 이해를 높이도록 한다.

SMP는 150원 REC는 100원으로 계산을 하도록 한다. 이렇게 상향조정하여 NPV와 IRR을 계산하면 세전 NPV는 4,528,920,462원으로 45억원의 이익으로 계산된다. 이는 할인율을 6.9%로 계산했을 때 45억원의 이익이 난다는 것으로 25년간 6.9%의 수익률을 확보하면서도 45억원의 추가 수익이 있다는 것이다.

할인율은 6.9%로 계산을 했는데 이는 310억원의 투자금에서 3.5% 금리로 대출한 150억원과 자본금 160억원을 투자해서 얻고자 하는 수익률이 10%일 때 이를 가중평균했을 때 필요한 수익률이다. 만약 3.5%이하 금리로 150억원을 대출할 수 있거나, 내부적으로 예상하는 수익률이 10%보다 낮다면 NPV는 상승하게 된다.

또한 세전IRR을 보면 10.5%가 나오는데 이는 NPV가 0이 되는 할인율이 10.5%라는 것으로 이 사업에 투자하면 10.5%의 수익이 발생할 수 있다는 것을 보여준다. (NPV 계산할 때 10.5%로 계산하면 NPV는 0에 가깝게 나온다. -800만원대)

이 블로그에서는 세전을 중심으로 이야기를 할 것이다. 그 이유는 두 가지가 있는데, 세전으로 계산할 때 다른 투자방식과 비교가 편리한 특징이 있고, 법인세의 경우에는 조정이 가능한 금액이기 때문이다. 예를 들면 자본금과 대출금의 비율 조정을 이용할 수도 있고, 부동산투자회사 형태를 통해 법인세를 절약할 수 있고, 론스타 케이스에서 보듯이 조세피난처를 통하여 절감할 수 있는 등 여러 가지 방법이 있어서 이를 통해 변화를 줄 수 있는 요소이기 때문이다.

실제 활용

우선 사용자에 따라 수치를 바꾸어도 계산이 안되는 경우가 있는데, 이는 계산 옵션이 수동으로 되어 있는 상황으로 F9 키를 누르면 계산이 수행 된다. 이 기능은 엑셀 옵션 수식에서 아래 그림과 같이 ‘수동’으로 설정되어 있을 때 발생하는 현상이다. 자동으로 계산하게 하려면 옵션에서 자동을 선택하면 된다.

SMP와 REC가격을 변경하고자 할 때는 아래 그림과 같이 기본사항 탭에서 수정하면 된다. 각 사용자들마다 SMP와 REC가격을 다르게 평가할 수 있으므로 적절한 예측치를 넣어서 계산할 수 있다. 또한 연료단가 등의 비용을 조정해서 예측을 하는 것도 가능하다.

이 블로그에서는 프리 캐쉬 플로우에 이자 비용을 포함하지 않았다. 이유는 프로젝트에 대한 수익률을 계산하기 편리하기 때문이다. 자금을 조달하는 방법은 단순하게 은행에서 대출을 하는 것 외에도 여러 가지 방법이 있을 수 있다. 그래서 간단하게 프로젝트의 수익률만 계산을 통해 조달 금리와 비교해볼 수 있다.

예를 들면 이 프로젝트의 IRR은 10.5%가 나왔다. 이는 프로젝트 투자 비용 310억원을 모두 은행에서 3.5%에 빌려서 수행하더라도 수익률은 7% 수준을 유지할 수 있다는 것이다. 이를 다시 말하면 평균 조달 금리가 10.5%가 될 때까지는 가능하다라고 판단하고 자금을 조달할 수 있다는 것이다.

즉 150억원은 3.5%에 조달하고 160억원은 약 17%에 조달하여도 이 프로젝트는 손해를 보지 않을 수 있다는 계산을 편리하게 할 수 있기 때문이다.

첨부한 엑셀의 기본사항 시트에서 자금 조달 구조를 변경하면서 확인 할 수 있다.

이번 내용의 엑셀파일은 재무예측-6.xlsx () 에서 다운받을 수 있다.

위 링크를 클릭하면 아래 그림과 같은 화면이 나온다.

빨간색 사각형으로 표시한 파일 이름을 클릭하면, 아래와 같은 화면이 나온다.

현재 파일 공유는 ‘보기’만 가능하기 때문에 웹에서 바로 수정이 불가능하다, 엑셀 프로그램이 깔려 있는 경우에는 빨간 사각형을 눌러 파일을 다운받아 수정 및 작업이 가능하다.

사용하는 컴퓨터에 엑셀 프로그램이 없을 경우에는 원드라이브에 가입(무료)하고 파일을 자신의 계정에 업로드하면 웹에서 수정 및 작업이 가능하다.